车优配【市场聚焦】棉花：美国主产区干旱持续发酵带动全球棉市价格上行

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　　一、本轮美国棉花主产区干旱现状与成因

　　根据美国干旱监测中心（USDM）与USDA最新发布的数据，截至2026年4月中旬，全美约94%的棉花种植区遭受不同程度的干旱侵袭，较2025年同期的34%大幅提升60个百分点。核心产区德克萨斯州的旱情更为严峻，全州98%的植棉区处于中度及以上干旱状态，其中极度干旱与特大干旱区域占比显著提升，干旱指数已逼近2022年极端干旱时期的峰值水平。

　　从土壤墒情来看，截至4月上旬，全美棉区表层土壤缺水区域面积占比达41%，较2025年同期增加10个百分点，核心旱区土壤墒情已无法满足棉花播种出苗的基本需求。与此同时，全美棉花播种进度11%，虽与五年同期均值基本持平，但受土壤墒情不足影响，已播种区域出苗率显著低于常年同期，这给2026/27年度美棉种植面积落地带来显著不确定性。

　　本轮美国棉区极端干旱的形成，是短期气候异常与中长期气候模式共振的结果。短期来看，2026年春季以来，美国南部与西南部棉区受副热带高压持续控制，暖干气团长期盘踞，导致区域内降水量较常年同期偏少60%以上，同时气温较常年同期偏高2-4℃，蒸发量显著提升，土壤水分收支严重失衡，旱情快速蔓延加剧。

　　从中长期气候背景来看，厄尔尼诺现象的发展预期进一步放大了旱情的持续性风险。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气候预测中心数据，2026年6-8月厄尔尼诺现象形成概率已突破62%，10-12月发生概率接近90%。历史上来看，厄尔尼诺现象通常会给美国西南部棉区带来持续的温暖干燥天气，导致生长季降水量显著低于常年均值，这一气候预期与当前已处于高位的旱情形成叠加，市场对整个2026/27生长季干旱持续的担忧持续升温。

　　此外，全球气候变化背景下极端天气事件频发，美国棉区干旱的发生频率与强度均呈现显著上升趋势。2011年、2022年美国棉区均爆发过极端干旱事件，均导致美棉产量大幅下滑与棉价的剧烈波动，而2026年旱情在生长季初期便已达到历史同期高位，进一步加剧了市场对新作供应的悲观预期。

　　二、干旱对美国棉花供需基本面的传导路径

　　当前美国棉区正处于春播与出苗期，这一阶段土壤田间持水量低于60%时，棉种易出现落干现象，直接导致发芽率与出苗率大幅下降，即便后期补墒，也会造成棉苗生育期推迟，影响后续开花结铃。根据农业试验数据，播种出苗期重度干旱可导致棉花出苗率下降40%以上，直接决定了最终收获株数的基础盘，若旱情在后续蕾期与花铃期持续，将对产量形成更为严重的冲击。历史数据显示，2022年美国棉区花铃期极端干旱，导致全美棉花单产下降11%，德克萨斯州部分区域减产幅度超80%。

　　抛开作物自身生长情况来说，干旱对美棉供应最核心的影响，来自于弃收率的大幅上行。美国棉花种植区尤其是德克萨斯州，旱地棉田占比超过70%，灌溉条件不足，产量完全依赖自然降水，干旱年份棉田弃收率会出现指数级上升。历史数据显示，德克萨斯州棉花平均弃收率为32%，近10年波动区间在6%-75%之间，弃收率与干旱指数呈现高度正相关，相关系数达0.7，旱情越严重，弃收率提升幅度越显著。

　　2022年极端干旱事件中，美国全美棉花弃收率达到43.4%，创下1953年以来的历史新高，其中德克萨斯州弃收率更是飙升至69%，全州近七成棉田因干旱绝收放弃收割。USDA在2022年8月供需报告中，将美棉产量从337万吨大幅下调至274万吨，下调幅度达19%，直接推动ICE美棉价格在短期内出现两轮涨停，棉价中枢持续上移。

　　当前2026/27年度美棉旱情在播种期便已超过2022年同期水平，市场普遍预期本年度美棉弃收率将显著高于19%的十年均值，若旱情在生长季持续，全美弃收率大概率突破30%，德克萨斯州弃收率可能升至50%以上，将直接抵消种植面积回升带来的供应增量。同时，受播种期土壤墒情不足影响，部分棉农已选择改种玉米、大豆等作物，USDA3月发布的960万英亩种植意向存在下修风险，进一步加剧了供应收缩预期。

　　三、干旱驱动下的全球棉花市场行情复盘

　　本轮干旱驱动的棉价上涨行情，始于2026年3月上旬，大致可分为两个阶段。第一阶段为3月上旬至3月末，行情启动的核心逻辑是美棉主产区旱情初现，叠加USDA3月种植意向报告发布后，市场对种植面积不及预期与旱情影响的初步定价，ICE美棉主力合约从65美分/磅附近启动，连续突破70美分/磅关键关口，3月末收于70.75美分/磅，创下2025年1月以来新高，区间涨幅超8%。

　　第二阶段为4月至今，是行情的加速拉升阶段，核心驱动是美棉主产区旱情超预期恶化，中度及以上干旱覆盖面积从3月末的60%快速升至4月中旬的94%，市场对新作产量下修的预期持续强化，叠加中东地缘冲突升级推升能源与化肥价格，成本端支撑进一步增强，ICE美棉主力合约加速上行，连续突破75、80美分/磅整数关口，4月23日盘中创下81.79美分/磅的两年新高，4月单月涨幅超10%，年内累计涨幅突破24%。

　　干旱引发的供应收缩预期，吸引了投机资金大规模入场做多，成为推动棉价加速上涨的重要推手。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告，截至2026年4月21日当周，ICE棉花期货及期权市场的投机基金已连续第七周净买入，持仓结构实现历史性空翻多，这是自2024年4月以来投机基金首次持有净多单后进一步加大买盘，净多头持仓升至65827手，非商业空头持仓持续下降，降至23个月低点，反映出市场看空情绪已完全逆转，多头氛围浓厚。历史数据显示，投机基金持仓从净空转为净多后，往往会带来棉价中期级别的上涨行情。

　　四、行情后续演进的关键影响因素

　　第一，天气系统的后续演变是决定行情高度的核心变量。当前市场已对旱情进行了部分定价，后续行情的延续性，取决于旱情是否会在棉花生长关键期持续加剧。若5-6月美国棉区迎来大范围有效降雨，土壤墒情得到显著改善，旱情缓解，市场对产量下修的预期将有所修正，棉价存在回调风险，若降雨持续不及预期，旱情在蕾期与花铃期进一步加剧，市场将继续对美棉产量进行大幅下修，棉价有望继续冲高，挑战2022年的高点。

　　第二，全球棉花供需格局的边际变化。除美国外，巴西、印度、中国等其他主产国的产量变化也将影响全球供需格局。当前巴西2025/26年度棉花已进入收获期，市场普遍预计减产5%以上，印度、中国新年度种植面积均有不同程度下降，全球棉花供应端整体呈现收缩态势。需求端来看，全球纺织消费呈现缓慢复苏态势，中国、东南亚国家纺纱开机率稳步回升，若消费复苏超预期，将进一步加剧全球供需紧平衡格局，支撑棉价中枢上移。

　　第三，宏观与成本端的叠加影响。美联储货币政策的变化将影响美元指数与大宗商品整体走势，若美联储降息预期落地，美元指数走弱，将对以美元定价的美棉形成支撑。同时，中东地缘冲突升级推升国际油价，一方面导致合成纤维成本上升，纺织企业增加棉花使用比例，提升棉花需求，另一方面推升化肥、农药等农资价格，抬升全球棉农种植成本，为棉价构筑坚实的成本底部。

　　风险提示：一是若美国棉区未来短期出现大范围持续性降雨，市场对产量的悲观预期将快速修正，棉价可能出现阶段性回调。二是若棉价持续上涨提升棉农种植意愿，后续报告进一步上调美棉种植面积，将部分抵消干旱带来的产量收缩影响。三是若棉花消费走弱，将对棉价上行形成压制。

　　作者简介　　周航　

　　中粮期货研究院棉花研究员　　交易咨询资格证号：Z0018830

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